核心观点:

    广电行业:数字电视道路曲折,前景美好。

    对比美国和香港,我国数字电视增值服务成长潜力巨大。付费服务质量低是目前数字电视增值业务停滞不前的主要原因,随着规模扩大和服务质量迅速提升,我们认为消费能力强的核心城市数字电视增值业务将会快速发展。

    广告行业:总体规模快速增长,新旧媒体增速继续分化。

    在宏观经济快速增长和奥运会的利好推动下,我们预计中国广告市场总规模在08年同比增长22%左右,09年回落到15%,随后将维持在13%-18%的水平之间。新旧媒体之间的增长速度继续分化,新媒体保持高速增长,报业行业增速持续放缓,而电视广告将成为奥运会的最大受益者。

    政策管制的开放程度将决定08年传媒产业投资价值。

    在行业增速放缓的情况下,传统媒体发展的必然方向是通过市场化的方式进行跨区域、跨媒体的融合,逐步形成大型的综合性传媒集团,实现传媒产业的规模和范围经济。传媒政策管制的开放程度是传媒企业资本运作的决定因素。我们预计08年仍将是传媒企业资本运作在实践中逐步摸索的一年,因此传媒行业只存在资产注入的个股投资机会。

    估值已经反映内生性增长。

    A股有线网络公司08年合理PE在40-45倍之间,报纸类公司在30-35倍之间。银河证券研究所覆盖的重点传媒公司08年动态PE为55倍,已经充分反映其内生性的增长水平。

    投资策略。

    综合考虑行业增速、估值和政策因素,我们维持行业“中性”评级。个股方面,我们重点关注具有持续高成长潜力的数字电视龙头歌华有线(32.08,-0.45,-1.38%,股票吧)(6000370)和拥有估值优势以及资产注入预期的股票博瑞传播(35.35,-0.03,-0.08%,股票吧)(600880)。

    主要风险：

    数字电视增值服务在核心城市的推广进展低于我们的预期;IPTV和卫星电视对有线电视用户形成实质性的分流。